|
VerbazING over dalING ING
In de laatste Effect luidde een ondertitel: “Met 10 miljard aan staatssteun is ING weer een van de sterkste financiële instellingen ter wereld.” Dat dacht ik ook, maar de markt denkt daar duidelijk anders over. Na een kortstondig herstel na de kapitaalsinjectie is ING tot een voorlopig dieptepunt gezakt van 5.80. Hoewel de beurs in deze periode in de breedte is gedaald, kan dit slechts een deel verklaren. Het wantrouwen is duidelijk nog niet weggenomen.
Dit blijkt ook wel uit de ING Perpetual IV. Afgelopen mei haalde ING hiermee nog 1,5 miljard op bij een koers van 100 %. Vlak voor de kapitaalsinjectie was de koers gedaald tot 70 %, hierna volgde een herstel tot 85 %, maar inmiddels noteert deze “perp” weer 70 %. Bij een couponrendement van 8 % is het effectief rendement dus 11,43 %. Dat is bijna 300 basispunten meer dan Bos kan innen. En bij Bos is het rendement nog voorwaardelijk: als ING geen dividend betaalt, ontvangt hij ook niets.
Gratis 10 miljard
ls ING drie jaar lang geen dividend betaalt, hoeft Bos ook niet betaald. Na drie jaar kan ING de converteerbare preffen omzetten in certificaten van aandelen. Aldus heeft ING drie jaar lang gratis de beschikking over 10 miljard. Nu ING voldoende solvabel lijkt te zijn, kan zij – of elke willekeurige belegger - het volgende doen:
| Koop aandeel ING |
5.80 |
| Verkoop call ING dec11 met uitoefenprijs 6.00 |
2.80 – |
| Verkoop put ING dec11 met uitoefenprijs 6.00 |
2.65 – |
| Netto investering |
0.35 |
Als ING op afloopdatum onder 6 noteert, dan moet er bijgekocht worden. De gemiddelde kostprijs is dan (0.35 +6.00) / 2 = 3.175. Voor deze combinatie is dit het break even niveau en dit is 45 % onder de huidige koers. Deze aandelen kan ING vervolgens royeren omdat tegelijk de Staat aandelen voor 10 moet verwerven. De winst voor ING is 6.825 per aandeel (10 – 3.175). Indien de bankverzekeraar op expiratie boven 6 eindigt, moet er op 6 geleverd worden. De winst is op de combinatie is dan 5.65 (6 – 0.35).
Kleiner assigmentrisico
Iets meer investering vergt de volgende combinatie waarbij het assignment risico kleiner is:
| Koop aandeel ING |
5.80 |
| Verkoop call ING dec11 met uitoefenprijs 8.00 |
2.20 – |
| Verkoop put ING dec11 met uitoefenprijs 4.80 |
2.00 – |
| Netto investering |
1.60 |
Onder 4.80 moet er bijgekocht worden. De gemiddelde kostprijs is dan (1.60 + 4.80) / 2 = 3.20. Dit is 45 % onder de actuele koers. Boven 8.00 moet er geleverd worden en is de winst 6.40. Tussen 4.80 en 8.00 lopen beide opties waardeloos af. De minimale winst is dan 3.20 bij een koers van 4.80 (4.80 – 1.60).
Houdt uit oogpunt van voorzichtigheid bij beide combinaties een margin aan gelijk aan de uitoefenprijs van de put.
Van Lieshout & Partners houdt voor haar cliënten posities in aandelen en opties ING aan. Kees van Lieshout heeft posities in aandelen en opties ING, onder meer via het Dutch Stock and Option Fund (DSOF).
|
