Hedge funds

Een hedge fund wordt in de literatuur veelal omschreven als een meestal niet-beursgenoteerd beleggingsfonds dat minder restricties kent dan traditionele beleggingsfondsen. Zo kan een hedge fund in de regel short gaan (het verkopen van effecten zonder deze in bezit te hebben) en kan het gebruik maken van krediet. Tevens gebruiken hedge funds veelvuldig derivaten. In tegenstelling tot de meer traditionele beleggingsfondsen, zijn hedge funds meer gericht op absoluut dan op relatief rendement. Lastiger is het om aan te geven waarin en op welke wijze een hedge fund investeert. In principe volgt elk hedge fund namelijk een eigen strategie. Hoewel discutabel worden hedge funds vaak onderverdeeld in 3 strategieën: 


 

De relative value strategieën maken veelvuldig gebruik van arbitrage. Er wordt gezocht naar vormen van inefficiënties in de markt op basis waarvan arbitrage gepleegd wordt. Bij pure arbitrage is het marktrisico nul. Deze categorie is in hoge mate marktneutraal, dat wil zeggen onafhankelijk van marktbewegingen. Doordat de winstmarges vaak klein zijn, wordt met name bij deze strategieën gebruik gemaakt van een hefboomwerking. Aangezien de over/onderwaardering vaak verborgen is door complexe derivaten is het tevens gebruikelijk om veel derivaten te gebruiken om deze over/onderwaardering bloot te leggen. De  relative value strategieën blijken vooral goed te werken in sterk dalende markten. In deze markten is vaak sprake van paniek en ontstaan er inefficiënties waar hedge funds op kunnen inspelen. Per saldo geldt echter ook voor hedge funds dat zeer veel financiële onrust leidt tot lagere rendementen.

Bij convertible arbitrage probeert men gebruik te maken van de soms aanwezige onderwaardering in converteerbare obligaties. Men koopt de ondergewaarde converteerbare obligatie en verkoopt het onderliggende aandeel waardoor het marktrisico gehedged is. Bij fixed income arbitrage proberen hedge funds gebruik te maken van de afwijkende prijsvorming in en tussen de verschillende obligatiemarkten. Een belangrijke strategie binnen de relative value is de zogenaamde equity market neutral strategie. In het kort houdt deze strategie in dat een hedge fund bijvoorbeeld Koninklijke Olie koopt en tegelijkertijd BP verkoopt. De gedachte van de manager van een hedge fund is dat Koninklijke Olie ondergewaardeerd en BP overgewaardeerd is. De investering bedraagt 0 waardoor er geen marktrisico gelopen wordt. Deze hedge funds  (alsmede een long/short hedge fund) lijken op een gewoon beleggingsfonds. Het verschil is echter dat een gewoon beleggingsfonds vaak niet short mag gaan. Indien de manager van het fonds negatief is over een bepaald aandeel kan hij hier weinig mee doen, behalve dan het niet opnemen van het fonds in de beleggingsportefeuille. Doordat een manager van een equity market neutral hedge fund wel short mag gaan, kan hij besluiten het aandeel te “shorten” en dit vervolgens op een lager niveau terug te kopen. Hoewel de hedge fund manager dus dezelfde visie heeft als de manager van het gewone beleggingsfonds, kan de hedge fund manager meer rendement behalen uit deze zelfde visie. De equity market neutral fondsen laten over de afgelopen 10 jaar bescheiden, maar stabiele rendementen zien.  

De event driven hedge funds richten zich op een bepaalde gebeurtenis (event) en niet zozeer op pure arbitrage. Hoewel discutabel is het gebruikelijk merger arbitrage hedge funds niet onder de arbitragestrategieën te scharen, maar onder de event driven strategieën. Bij merger arbitrage worden aandelen van het doelwit door het hedge fund gekocht en die van de overnemende partij verkocht. Het uitgangspunt is dus dat de aandelen van het doelwit nog verder zullen stijgen en die van de overnemende partij zullen dalen. De andere categorie binnen de event driven strategie zijn de hedge funds die zich richten op bedrijven die in grote financiële moeilijkheden verkeren. Hedge funds speculeren er in dit geval op dat de bedrijven uit de financiële problemen zullen geraken en dat de beurskoers zal herstellen.

De categorie market directional is de meest riskante en tevens meest voorkomende strategie. Rendementen van deze strategieën zijn voor een groot gedeelte afhankelijk van de richting van de aandelen- en obligatiemarkten. Hedge funds die zich bezig houden met macro hedging richten zich op economische grootheden als rente en valuta. Hedge funds proberen trends in deze grootheden te ontdekken en trachten hier op in te spelen. Deze strategieën presteerden goed tijdens de bear market van 2001 en 2002.

Net als bij een equity market neutral strategie neemt de manager van een long/short strategie tegelijkertijd een long en een short positie in. Het verschil tussen een long/short strategie en een equity market neutral strategie is, dat de eerste geen evenwicht tussen een long en een short positie hoeft te hebben. De long/short strategieën presteerden goed tijdens de bull market (tot maart 2000), maar presteerden slecht tijdens de laatste bear market (2001 en 2002).

Short sellers anticiperen op een daling van de effectenmarkten door bepaalde effecten te verkopen met als doel deze op een lager niveau terug te kopen. De rendementen hangen daardoor sterk af van de ontwikkelingen op de verschillende aandelen- en obligatiemarkten.

De managed future fondsen investeren in futures die betrekking hebben op verschillende indices in verschillende financiële markten, zoals de aandelenmarkt, de obligatiemarkt of de valutamarkt. Vaak is de strategie gebaseerd op het ontdekken van een trend met behulp van technische analyse. 

Volgens schattingen bestaat ruim 51% van de hedge funds markt uit de zogenaamde market directional strategieën, ruim 28% uit event driven strategieën en ongeveer 21% uit relative value strategieën. Van de afzonderlijke strategieën is de long/short strategie met een marktpercentage van ruim 30% de grootste. Ter vergelijking, in 1990 bestond ruim 87% van de hedge funds markt uit de market directional strategieën, ruim 7% uit event driven strategieën en ongeveer 5% uit relative value strategieën. Van de afzonderlijke strategieën waren de global macro hedge funds het meest vertegenwoordigd met een marktaandeel van ruim 71%.

Om een goed beeld te krijgen van de toegevoegde waarde van hedge funds voor een beleggingsportefeuille, die bestaat uit aandelen, vastgoed en/of obligaties, is het raadzaam om in het achterhoofd te houden dat er dus een grote diversiteit in hedge funds is en dus ook in rendement, risico en correlatie.

Wilt u meer weten over het verwacht rendement van hedge funds?