Inmiddels begint het “downgrades” van analisten te regenen. Over de index zijn ze verdeeld. Sommigen stellen dat het ergste achter de rug is, anderen richten hun horizon op een indexstand van 300.

 

Na de slachtmaand juni is juli al niet beter begonnen. Koersen dalen in rap tempo en de volatiliteit loopt sterk op. Om de koersgrafiek van TomTom op een A4’tje te krijgen, is bijna een logaritmische schaal nodig. De markt twijfelt of het bedrijf aan haar leningsconvenant kan blijven voldoen. Fortis verraste de markt met een emissie en het schrappen van het contante interim dividend. In haar kielzog dalen Aegon en ING gestaag mee. Zelfs rots in de branding ArcelorMittal daalde in juni 20 %. De inflatie en de rente lopen verder op.

 

Wie een aandelenportefeuille heeft, staat voor een groot dilemma. Rustig afwachten met het risico van verdere koersdalingen of alsnog liquide gaan. Een tussenweg is het leggen van een vloer onder de portefeuille. Bij een indexstand van 404 kunnen we de volgende put spread bouwen:

 

Koop put AEX december 2008 400	23.00
Verkoop put AEX december 2008 340	7.60 –
Netto investering	15.40

 

De put spread kost 3,8 % (15.40 / 404) van de index. Het break even niveau is 484.60 (400 – 15.40). Eindigt de index boven 400 dan zijn we onze verzekeringspremie kwijt. Bij een daling tot 340 keert de verzekering via het cash settlement systeem maximaal 60 uit. Na aftrek van de premie van 15.40 resteert dus een maximale winst van 44.60 bij een stand van 340 of lager. Onder 340 lopen de winst op de long put en het verlies op de short put tegen elkaar weg. Er is dan geen verdere bescherming meer. Het resultaat blijft 60 want stel de index is gedaald tot 300, dan keert de put 400 100 uit en voor de put 340 moeten we 40 betalen.

 

Wie erg pessimistisch is, kan de bescherming vergroten door niet de put 340 maar de put 320 te verkopen. De netto investering is dan 18 (4,5 % van de index) en kan maximaal 80 opleveren.

 

De investering kan geminimaliseerd worden door op individuele aandelen in de portefeuille out-ot-the-money call opties te verkopen. Met de te ontvangen premies financieren we (gedeeltelijk) de kostprijs van de put spread.

 

Het schrijven van calls op individuele aandelen in plaats van op de index is te verkiezen om twee redenen:

Deze strategie is echter niet zonder risico. Naast een vloer bouwen we dan namelijk ook een plafond in. Als de beurs plotseling fors herstelt, worden we afgetopt door de verkochte calls. We moeten dan eventueel duurdere calls terugkopen of doorrollen terwijl tegelijkertijd de put spread op verlies staat.