Eén van de belangrijkste prijsbepalende elementen van een optie is de volatiliteit (vollie). Met de volatiliteit geven we de mate van beweeglijkheid van een aandeel aan. Vergelijkt u het met een hartslag. Hoe groter de volatiliteit, hoe hoger de optiepremies. Want hoe beweeglijker een aandeel is, hoe groter de kans is dat een optie intrinsieke waarde krijgt. Daarnaast geldt, dat hoe meer een optie at the money is en hoe langer de looptijd, hoe groter de verwachtingswaarde is.

 

Met deze gegevens kunnen we eens een volatiliteitscombinatie opzetten. We zoeken hiervoor een aandeel met een zo hoog mogelijke volatiliteit, zoals het biotechnologiebedrijf Crucell. Terwijl de vollie van de AEX ongeveer 14 is, wordt voor Crucell (optiecode: CRU) gerekend met een verwachte volatiliteit maar liefst 41. De market maker gaat er hierbij van uit dat met een waarschijnlijkheid van 66 % het aandeel uitkomt tussen 12.75 (21.60 – 41 %) en 30.25 (21.60 + 41 %).

 

In een recente update geeft Kempen een koersdoel van 30. Als argumenten noemt de merchant bank: met haar STAR technologie kan Crucell de produktie van proteïne vergroten met een factor 5 – 20, terwijl dit een factor 4 – 10 was. Daarnaast ontwikkelt Crucell een bloedstollingsproteïne met enorme omzetverwachtingen. Voor dit jaar wordt voor het eerst winst verwacht. Kortom een veelbelovend bedrijf met veel koerspotentieel.

 

Ik kies voor de langste looptijd (december 2006) en een at the money straddle om zoveel mogelijk verwachtingswaarde te incasseren.

 

Koop aandeel Crucell	21.60
Verkoop call CRU december 2006 22	- 2.65
Verkoop put CRU december 2006 22	- 2.70
Netto investering	16.25

 

Voor een looptijd van zeven maanden ontvangen we maar liefst 25 % van de koers van het aandeel als premie. Hierdoor ligt het break even niveau ruim 11 % onder de actuele koers: (16.25 + 22) / 2 = 19.13. Hieronder lijden we verlies op de dubbele positie. Als Crucell bij de decemberexpiratie 2 % hoger op 22 noteert, dan wordt de call uitgeoefend en realiseren we een winst van 5.75. Hiervan is maar 0.40 te danken aan de koersstijging en 5.35 uit de ontvangen premie (dankzij de hoge volatiliteit). Het rendement is dan 35,4 % voor zeven maanden. Op jaarbasis is dit 61,2 %. Om dit rendement te halen zonder opties moet het aandeel stijgen naar 29.25. De waarschijnlijkheid van het rendement is in het geval van de optiecombinatie dus veel groter. Keerzijde is dat er een extra risico wordt gelopen uit hoofde van de verkochte put.