|
Vooruitzichten obligaties
De meeste van mijn columns gaan meestal over aandelen en af en toe over grondstoffen. Toch beleggen steeds meer mensen in obligaties en zijn obligaties vaak een belangrijk onderdeel van een beleggingsportefeuille. In een aantal columns zal ik mijn visie weergeven over de vooruitzichten van obligaties en dan in het bijzonder over bedrijfsobligaties.
In deze column zal ik ingaan op de prestaties van obligaties dit jaar en vooral de reden hiervan. Mijn volgende columns zullen gaan over de vooruitzichten van obligaties.
Flinke stijging
Sinds begin dit jaar zijn obligaties redelijk in koers gestegen. De index van bedrijfsobligaties uitgedrukt in euro’s met een minimale rating van BBB steeg dit jaar met bijna 13 %. Staatsobligaties deden het minder. De index van Europese staatsobligaties met een looptijd tussen de 7 en 10 jaar steeg dit jaar met 3,9 %. Na aftrek van de inflatie blijft er nog steeds een mooi risicovrij rendement over van circa 2,7 %.
Redenen koersstijgingen
Er is een aantal redenen aan te wijzen voor de forse koersstijging van (bedrijfs)obligaties. De eerste reden heeft te maken met de monetaire autoriteiten. Om de economie te stimuleren heeft de ECB in korte tijd de kortlopende rente fors verlaagd. Uit onderstaande grafiek kunt u opmaken dat zowel de ECB als de Federal Reserve (Fed) sinds het uitbreken van de crisis de rente aanzienlijk heeft verlaagd, waarbij de Fed de rente sneller en meer heeft verlaagd dan de ECB. Daarnaast blijkt uit onderstaande grafiek dat de Fed ook eerder is begonnen met haar renteverlagingen.
Naast het rente-instrument heeft de ECB ook monetaire verruiming toegepast om de korte rente te verlagen. De ECB heeft op grote schaal kortlopende staatsobligaties gekocht. De rente en de koers van een obligatie bewegen tegengesteld. Een stijgende koers leidt tot dalende rentes en vice versa.
Ook dit zorgde ervoor dat de korte rente in een aantal maanden fors is gedaald. Met deze acties hoopten de monetaire autoriteiten dat de kredietverlening weer op gang zou komen. De invloed van de daling van de korte rente is voor de meeste obligaties echter van beperkte invloed. De meeste obligaties die wij aanhouden hebben een looptijd tussen de 5 en 10 jaar.
Gebrekkige kredietverlening
Een tweede reden dat veel bedrijfsobligaties dit jaar aanzienlijk in koers zijn gestegen, komt door de gebrekkige kredietverlening van banken. Dit zorgde voor financieringsproblemen bij veel bedrijven. Om toch voldoende vreemd vermogen aan te trekken waren veel bedrijven begin dit jaar gedwongen obligaties uit te geven. Om beleggers over te halen deze obligaties te kopen, moest een hoog rendement worden geboden. Anders gezegd, bedrijven waren gedwongen obligaties tegen een (te) lage koers uit te geven.
Zo kwamen begin dit jaar onder andere Akzo, Elsevier en Heineken met nieuwe obligaties met een looptijd van circa 5 jaar. Deze obligaties boden ten tijde van de uitgifte een jaarlijks rendement van circa 6,2 %. Ter vergelijking, de 5-jaars risicovrije rente bedroeg begin dit jaar 2,9 %.
Dalende risico-opslag
Hiermee samenhangend speelt ook de hoge risico-opslag mee. In de eerste maanden van dit jaar zag de economie er ook nog somberder uit dan heden. Beleggers eisten vanwege de vlucht naar veiligheid een hoge risico-opslag bovenop de risicovrije rente. In het hierboven behandelde voorbeeld bedraagt de risico-opslag 3,3 %. Begin dit jaar bedroeg de gewogen gemiddelde opslag van alle Europese obligaties met een BBB-rating of lager (high yield) bijna 10 %. De risico-opslag voor veilige obligaties bedroeg bijna 2 %.
drs Richard H.J. de Jong RBA is adjunct directeur vermogensbeheer bij Van Lieshout & Partners N.V..
|
