Vermogensbeheer volgens Van Lieshout & Partners

Het zal u niet ontgaan zijn dat de aandelenbeurzen deze maand zeer negatief gestemd zijn. Maar ook op de “saaie” obligatiemarkten is het de laatste weken raak. Ook in obligatieland lijkt het al 31 december en is mijn bezig met het afsteken van vuurwerk. Een aantal opvallende zaken wil ik met u doornemen.

Volgens de theorieboekjes zijn staatsobligaties van veel Europese landen risicovrij. Zoals u weet, zijn we al lang door de praktijk ingehaald. Afgelopen woensdag was het bijvoorbeeld weer raak. In column C staan de stijgingen van de 10-jaars rentes afgebeeld. De Belgische rente steeg in 1 dag met 40 basispunten vanwege de zoveelste politieke mislukking. Maar zelfs Duitsland kreeg te maken met een renteverhoging.

Vrijdag werd trouwens bekend dat de rating van België omlaag ging van AA+ naar AA. Gelukkig verliep de veiling van een nieuwe lening goed en daalt vandaag de Belgische yield naar 5,56 % op een 10 jarige lening. Als je dit rendement trouwens vergelijkt met een bedrijfsobligatie met dezelfde looptijd dan is de rente van België nog steeds hoog. Dus of de rating moet nog verder omlaag of de markt is te negatief. Wat denkt u ?

De zeer sterk oplopende rentes in de verschillende landen zorgt ook voor paniek bij de banken. Hieronder vindt u een overzicht van een aantal risico-opslagen.

Dat er echt sprake van zorgwekkende situatie is, blijkt ook wel uit bovenstaande Credit Default Swaps. Met behulp van deze brandverzekeringen kunnen we ook uitrekenen wat de markt als kans op faillissement inschat. Wellicht kunt u beter eerst even rustig gaan zitten met een kopje koffie als u onderstaande tabel gaat lezen.

Ter vergelijking, bij Unilever is de kans op faillissement binnen 10 jaar “slechts” 13 procent. Zelfs nog lager dan de Rabobank. Die een hogere rating heeft dan Unilever. Volgens de markt is de kans dus zeer reëel dat een aantal Nederlandse financials het de komende jaren niet zal redden. Bij SNS is deze kans het grootst.

Als u een beetje het nieuws volgt, dan zal u ongetwijfeld bovenstaande ook al wel ergens gelezen hebben. Maar los van alle kommer en kwel, is er ook nog wel iets leuks aan de hand op de obligatiemarkt. De laatste weken zijn sommige banken namelijk bezig speciale obligaties terug te kopen. Om in aandelentermen te blijven, zij doen een overnamebod op sommige van hun eigen obligaties. Dit zijn in alle gevallen eeuwigdurende floaters. Dus obligaties zonder afloopdatum (die trouwens vaak wel tussendoor vervroegd aflosbaar zijn) waarbij de couponrente variabel is en vaak gekoppeld is aan de 10-jaars kapitaalmarkt rente. De laatste dagen zijn met name BNP Paribas, Van Lanschot, Jyske Bank en Société Generale hier mee bezig.

Zoals gezegd, zijn het vooral banken en eigenlijk niet verzekeraars die dit aan het doen zijn. Onder de nieuwe Basel III regels mogen deze floaters straks niet meer tot het goedkope eigen vermogen worden gerekend. Daarnaast noteren veel van dit soort floaters flink lager. De laatste van Société Generale die werd teruggekocht noteerde circa 45 en wordt nu op 55 % teruggekocht. Voor beleggers die er al lang in zitten, betekent dit vaak een flinke strop. Maar mensen die hem net hebben gekocht, maken uiteraard een geweldig rendement.

Ondanks het feit dat uit de eerste alinea’s blijkt dat de obligatiemarkt het debiteurenrisico van ING bijzonder hoog inschat, kan het kopen van een floater, gegeven de terugkoopacties van de concurrentie, wellicht een goed idee zijn. De ING perp II noteert nu circa 44 % en geeft een coupon van 3,2 %. Dit is de huidige 10-jaars rente plus een opslag van 50 basispunten. Dus zelfs als de koers en de rente gelijk blijft, maak je nog een couponrendement van 7,2 %. En wellicht gaat ook ING in de toekomst deze floater terugkopen.

Maar zoals altijd gaat voor niks de zon op. Deze obligaties is uitgeven door de ING Groep. Het is nog onduidelijk waar deze lening onder valt als ING straks gesplitst gaat worden in een bank en in een verzekeraar. Mocht deze lening onder de verzekeringstak vallen, dan is de kans op een “overnamebod” een stuk kleiner. Daarnaast is dit voor een traditionele obligatiebelegger veel te risicovol. In april stond de koers nog circa 75 en nu dus 45. Een koersdaling van 40 % in een paar maanden tijd. Daarnaast lijkt de huidige koers van 44 % laag, maar in maart 2009 toen veel beleggers er vanuit gingen dat ING wel eens kon gaan omvallen, stond de koers van deze obligatie rond de 20 %.